上周，美国“对等关税”政策带来的恐慌情绪，使市场避险需求提升，国债期货整体呈现上涨趋势云上速融，国债收益率下行明显。不过，上周三，随着特朗普宣布美国将对数十个国家暂停征收高额“对等关税”90天这一消息的发布，市场普遍认为全球贸易摩擦有缓和迹象。
南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，从目前的情况看，上周末传来美国对智能手机、电脑、芯片等产品豁免“对等关税”的消息，短期全球“贸易战”局势趋于缓和。虽然中美已互相加征高额关税，但未来3个月内大概率将进行谈判。短期而言，“贸易战”对行情的推动力已逐渐减弱。
中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆表示，上周债市收益率普遍下行幅度较大的原因，除了中美关税政策加码以及股债“跷跷板”效应影响外，也有资金面紧张态势有所缓解的影响。资金利率多数下行，以及市场预期降准降息短期会落地云上速融，带动短端利率下行幅度更大，而长端利率在快速下行至前期低点附近后，整体呈现震荡走势，长端利率下行幅度不及短端，带动收益率曲线走陡。
自3月17日以来，债市收益率下行幅度较大，程小庆认为，这主要受基金公司以及其他产品类代表的交易型投资者净买入债券规模较大的推动。而保险公司资产欠配压力仍较大，主要表现为净买入高收益率的长久期债券，货币基金和理财子公司主要买入短久期债券。其他机构整体净买入规模不大，对本轮债市行情的影响较小。
“后续看云上速融，关税扰动下市场风险偏好仍较低，短期仍对债市形成一定支撑，但二季度政府债净供给可能加大，财政发力有望提速以对冲关税政策的不利影响，可能会对长端债市造成一定扰动。”程小庆说，因此，目前相对来说短端债市的性价比更高，后续做陡收益率曲线策略的赔率或较高，投资者可关注本周央行降准降息是否落地。
展望后市，徐晨曦认为，短期投资者还需关注贸易谈判的进展、国内经济受影响的程度以及相关应对措施的出台。中美之间贸易协议的达成不会一帆风顺，特朗普的最终目的是促使制造业回流，短暂的关税豁免只是缓兵之计，未来消息面可能不断反复，任何不利消息都有可能再度引发市场恐慌情绪。
“在此背景下，国内经济下行压力增大是不争的事实。”徐晨曦说，目前机构普遍认为严厉的关税政策对我国今年GDP的拖累将在1%以上，投资者需关注未来几个月的经济数据，如果经济数据快速走低，将促使稳增长政策更快出台。预计国内会出台大力提振内需的政策，广义财政进一步扩张，货币环境也会进一步宽松，但政策力度与出台时间要视“贸易战”对经济的影响而定。整体看，国债市场仍受避险情绪的支撑，但短期央行选择按兵不动也使行情发展受阻，未来为配合财政政策发力，降准降息可能会在政府债券加快发行时推出。总体而言，经济数据与政策动向将给行情带来新的动能。
程小庆也表示云上速融，短期债市多头情绪修复，但中期受宽货币、宽财政以及稳增长政策预期等有所反复的影响，债市可能出现震荡走势。投资者需要关注的风险因素包括货币宽松不及预期、政府债券供给加速超预期和稳增长政策超预期。
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